铁水见顶迹象，关注下一个市场交易逻辑（淡季不淡）

钢：

成材较节前呈现供增需减，库存去化明显减缓；钢厂仍处于复产周期，一方面考验需求端的承接能力，另一方面前期原料上涨过快，焦炭已经出现第五轮提涨，对钢厂利润产生挤压，淡季需求走弱以及利润收缩限制后续钢厂增产幅度，铁矿高供给与高库存仍存压力，成本端推动作用减弱，盘面短期或迎来回调。但是考虑到近期地产政策不断出台，专项债或于二季度提速以及超长期国债发放有望提振淡季成材需求，或令其淡季不淡.

节前受反向开票税收影响，户头等降低废钢采购价格，市场亦出现恐慌出货情况。不过受节假日、雨水天气影响废钢出货以及前一波出货后，市场流通资源有所收紧，五一节假日后续期间废钢到货不高，而钢厂库存偏低，节后钢厂对废钢仍有一定补库需求。不过考虑到盘面因成材表需下滑出现回落，上中游出现恐慌出货，昨日到货数据激增，钢厂利润收缩，废钢仍较铁水没有性价比，钢厂对废钢打压意愿增强，预计废钢价格出现短期承压。

铁矿石：

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铁矿石供需双强。短期900整数位有压力。但下跌后基差走阔，估值回到合理区间。铁水产量预计继续增加，但下游钢材需求难言乐观。黑色产业链矛盾积累。

镍、不锈钢：

供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量322.11万吨，月环比增加6.41万吨，月环比增加2.03%，同比增加14.51%。5月排产334.03万吨，月环比增加3.7%，同比增加6.91%。4月供应略高出排产预期,5月排产环比延续上升。

    原料端，4月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.68万吨，环比减少0.14%，同比减少3.96%。中高镍生铁产量14.06万吨，环比增加0.3%，同比减少3.13%。1-4月中国&印尼镍生铁总产量58.39万吨，同比增加1.4%，其中中高镍生铁镍金属产量55.84万吨，同比增加1.77%。昨日高镍生铁指数-0.06元/镍点至970.07元/镍点，近期镍矿价格持稳，镍铁现货偏紧，镍铁价格偏强震荡。

    库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存110.79万吨，周环比上升2.66%。其中300系库存73.26万吨，环比上升0.82%。佛山市场不锈钢库存总量33.65万吨，周环比下降0.48%。其中300系库存总量19.22万吨，周环比下降2.19%。不锈钢整体库存由于假期略有累库，但佛山地区去库趋势延续。

    现货方面，不锈钢成本端原料价格走势偏强，现货价格跟涨幅度相对较小，不锈钢利润微薄，304不锈钢冷轧利润+17至60元/吨。

废不锈钢价格对比图：

铜：

铜这边，我们此前一直提及的下跌来了，现在铜的上涨进入到波动率高位，绝对价格高位，相对价格高位，市场情绪火热的地步，这个位置除非是那种再出现超级严重超预期的利多，不然的话，都应该谨慎的看待。市场交易的供应短期紧张，长期紧张，需求短期有韧性，长期有故事等逻辑已经重复快2个月没有新东西了。

高盛最近将铜年底目标上调至每吨12,000美元，原为每吨10,000美元。将铜全年预测平均价格上调至每吨9,800美元（之前为9,200美元），并保持2025年平均价格预测为每吨15,000美元。顶级研究机构在价位高位，波动率高位，情绪高位强烈看多的观点，一般来说，很容易成为反指。

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3月份以来，国内钢材价格在经历高位震荡调整后，于3月下旬再次选择向上突破。具体来看，截至3月26日，螺纹钢和热卷绝对价格指数分别为4829元/吨和5135元/吨，均创年内价格新高。同时3月26日夜盘螺纹钢主力合约触及5000元/吨大关，截止收盘报4993元/吨，涨幅3.01%，这一价格刷新了自2011年5月以来的价格新高。那么对于近期钢材价格震荡后选择向上突破背后有怎样的逻辑呢？以及钢价期现货价格均创新高后接下来走势又将如何呢？

图1：螺纹与热卷绝对价格走势（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

唐山限产下钢坯价格大幅走强是近期钢价再次冲高的直接导火索。由于唐山地区环保限产再次加严，整体高炉限产比例30%-50%，唐山地区大部分钢厂均按照相关政策进行有效执行，高炉产能利用率继续下降。本周唐山地区126座高炉中有68座检修，产能利用率59.71%，较上周下降0.56%，较上月同期下降16.42%。唐山高炉产能利用率的下降直接导致钢坯的供应减少，同时调研周期内唐山地区调坯轧钢厂多保持正常生产，对坯需求大幅增加，在供弱需强的局面下，唐山钢坯库存明显消耗，本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存46.57万吨，周比下降25.39万吨，目前唐山钢坯库存已经处于历年同期库存最低位。

图2：历年唐山钢坯库存对比（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

在钢坯出现供需错配的情况下，其价格明显拉涨。截至3月26日，唐山钢坯价格4710元/吨，较春节前已累计上860元/吨，明显大于螺纹、热卷等钢材价格涨幅，导致成品材与钢坯之间价差明显收窄，部分地区螺纹等成品材价格甚至低于唐山钢坯价格，钢坯与成品材之间价格出现罕见的倒挂现象。考虑到短期钢坯供需错配情况难以缓解，其价格相对较为坚挺，当成品材与钢坯之间不合理的价差存在修复诉求时，那么成品材价格只能选择跟随钢坯向上突破。

图3：唐山钢坯价格走势（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

钢材市场需求释放增量、库存加速消化是近期钢价再次冲高的坚实基础。3月中下旬以来，钢材市场下游旺季需求加速释放。建筑钢材方面，Mysteel数据显示本周建筑钢材钢厂与市场库存双双下降，建筑钢材库存总量进一步消化，螺纹钢表观消费量继续回升，目前周度表观消费量已经达到421万吨，表明下游工程用钢需求继续放量。另外，近期全国各地水泥价格明显拉涨，也从侧面印证了下游工程开工率较高，原料采购需求较为旺盛。板材方面，基板、钢构机械等直接下游的旺盛消费短期继续维持，以及可能的出口退税政策的变化导致板材出口抢量的加大，亦导致近期板材库存加速消化。

对于接下来的钢材价格走势，笔者认为需要重点关注以下几点：

其一，目前下游旺季用钢需求继续释放，同时钢坯对成品材的带动作用仍在，短期钢材价格价格仍有继续冲高的可能。

其二，由于钢材价格再创年内新高，下游采购成本明显提升，部分下游客户对高价资源存在一定的抵触情绪。

其三，近期焦炭等原料价格明显回落，钢材生产吨钢利润持续好转，钢厂生产积极性有所增加，国内钢材产量或仍有上升空间，高产量下或对钢材库存进一步消化形成一定的抑制作用。

所以在钢价新高撩动市场看多情绪时，我们更应该关注高价资源下的需求持续性，亦需警惕高价资源成交受阻可能带来的回调风险。